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海特高新(002023):短期航空维修及培训业务承压 看好微电子业务长期发展

时间:2020-04-05    机构:中国国际金融

  投资建议

  我们将海特高新(002023)下调至中性评级,维持目标价12.85 元。

  理由如下:

  航空维修和培训业务可能会受到疫情影响。2019 年公司营收8.08 亿元,YOY +56.7%;归母净利润0.76 亿元,YOY +19.1%,低于我们预期。其中,航空维修和培训业务是公司的传统核心业务,2019 年营收合计占比74%。公司是中国最大的民营飞机MRO 企业,飞机修理服务机型包括波音B737NG、空客A320 系列等。我们认为,全球航空客运受疫情影响出现下滑,可能带来航空维修和航空培训等业务需求的下滑。

  微电子业务发展较好,但目前仍需要较大研发投入。根据2019 年报,公司已经建成国内首条6 吋化合物半导体商用生产线,完成包括砷化镓、氮化镓、碳化硅等6 大类工艺产品研发。2019 年子公司海威华芯营收8880 万元,相比2018 年2476 万有较大增长。同时,我们注意到,公司研发投入持续加大,2019 年费用化和资本化合计达到5.2 亿元,营收占比64%。我们认为,微电子业务发展前景较好,但距离盈亏平衡尚需一定时间。

  我们与市场的最大不同?我们认为公司中长期发展前景较好,但短期受疫情——航运——飞机维修及培训业务的传导影响,此部分业务短期业绩或将承压。

  潜在催化剂:全球航运恢复速度低于预期。

  盈利预测与估值

  我们考虑到公司航空维修及培训业务的可能受到航运需求影响,下调公司2020 年净利润20%至0.86 亿元,引入2021 年净利润预测1.06 亿元。公司当前股价对应107X 2021 P/E 和3.1x 2021 P/B。

  我们下调至中性评级,维持目标价12.85 元不变。

  风险

  微电子业务发展不及预期,航空业务下游需求低迷。